1、原奶价格呈温和上涨趋势，乳企业绩有望持续改善
根据数据显示，全球奶牛数量近年来呈下滑趋势，牛奶产量存在一定的收缩预期。从国外主要乳品价格指数来看，GDT 鲜奶价格指数在年中回升后出现拐头向下迹象，国际粮农组织奶类价格指数年初以来持续温和上涨，恒天然宣布下调 2017/2018 年度收奶价格，并下调产季收奶量，中国奶粉注册制可能对此存在一定的影响。综合 GDT 价格指数、国际粮农组织奶类价格指数、恒天然原奶价格、美国牛奶价格来看，国际奶价总体仍处在上升周期，明年原奶价格仍存在温和上涨预期，有望带动国内奶价回暖。从国内下游厂商情况看，乳企近期营销力度趋缓，销售费用有所下降，龙头企业又能进一步将成本端上行压力向下传导，从而改善企业业绩。同时，奶价上行也将对上游原奶生产企业以及业绩弹性较大、拥有自建牧场、转价能力较强的龙头企业形成利好。
此外，受益于消费升级，市场对酸奶等高端奶制品需求也不断提升，因此也会带动乳企产品结构升级，改善企业利润。并且，当原奶成本处于上升通道，乳企通过产品结构升级转移成本压力，费用投放也趋缓，有利于龙头企业的市占率提升。
国际奶类价格指数逐步上涨
数据来源：公开资料整理
国际原奶价格温和上行
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国内生鲜乳价格年中小幅上涨
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牛奶和酸奶零售价格有所抬升
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相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国乳制品行业市场分析预测及投资战略研究报告》
2、 城镇化带动三四线乳品消费，渗透率提升成为新的增长点。
根据统计，2016 年中国人均饮奶量为 36 公斤/年，其中一二线城市的人均饮奶量为 48 公斤/年，但是三四线城市的人均饮奶量仅有 15公斤/年，明显低于全国平均水平，具有较大的上升空间。另外，随着我国城镇化水平的提升，农村地区的收入和消费水平均有显著的提升，农村地区社会零售品总额增速自 2012 年起持续超过城市地区，消费能力显著提高。由于当前三四线城市乳品渗透率较低，未来乳制品进一步向三四线城市渗透将成为乳制品行业新的增长点。
三四线地区人均饮奶量较低
数据来源：公开资料整理
乡村社零增速持续高于城市地区
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3、二胎政策叠加奶粉配方注册制度，奶粉市场开始回暖
2016 年为全面二胎政策第一年，我国新生儿新增 131 万人，人口出生率回升至 12.95‰。我们预计未来人口出生率将持续回升，而未来两年内因为新生儿的增加预计将为奶粉市场带来 150 亿元左右的市场空间。另外根据行业内杂牌奶粉现存市场存量估算，奶粉注册制将淘汰市场上的中小杂牌奶粉企业，从而腾出 150 亿左右的市场空间，市场格局将更为良性。