2018年中国乳制品行业盈利能力及盈利行业相关性分析

    一、乳制品行业盈利能力对成本价格变动的敏感性高

    乳制品：根据拆分，原奶和纸箱是对乳制品成本影响最大的子成分，具体拆分过程如下：

    1）首先，乳制品行业的直接材料成本占总成本的比例普遍在85%左右；

    2）进一步地，以庄园牧场为例，在2017 年上半年的材料采购成本中生鲜乳和纸箱的占比分别为39%、12%， 2016年该数值分别为41%和8%，2013 年该数值分别为41%和9%，因此，假定生鲜乳和纸箱在乳制品的直接材料成本中分别占比40%、10%。基于如上设定，得出生鲜乳和纸箱在乳制品的总成本中分别占比34%、8.5%。

原奶和纸箱在乳制品成本中分别占比34%、8.5%

资料来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询网发布的《2018-2024年中国乳制品市场运行态势及投资战略咨询报告》

    二、乳制品：毛利率低，受原奶成本价格变动的影响大。

    尽管乳制品业毛利率2013 年不断攀升，但仍相对较低，2016 年达到38.2%，因此同样容易受到成本波动影响。历史经验表明，乳制品业毛利率与原奶价格反向变动。进一步地，基于上文对于原奶和纸箱成本占比的设定，对其价格变动进行了毛利率敏感性分析，发现成本价格变动对毛利率有显著影响，且由于原奶占比更高，因此原奶对毛利率影响更明显，原奶价格上涨10%将导致行业毛利率下滑2.1pct，相反若原奶价格下行将有效打开行业盈利空间。

乳制品毛利率容易受到原奶成本波动影响

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乳制品毛利率对成本变动的敏感性分析

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    乳制品：以伊利为例，净利率受成本价格变动的影响较大。以伊利股份为例，对乳制品行业的成本价格变动进行了净利率敏感性分析，发现成本价格变动对伊利净利率的影响较大。2016 年伊利净利率为9.35%，若原奶和纸箱价格均下跌10%，将显著提升公司净利率2.25pct 至11.60%。

    三、乳制品行业盈利能力对产品提价的敏感性高

    乳制品行业盈利能力对产品提价的敏感性分析：与啤酒行业相同，乳制品业除直接提价外，还通过减缓促销力度的方式变相提价，历史经验表明，原奶价格上升时，伊利费用投放收缩，原奶下跌时才有所回升。进一步地对其价格变动进行了敏感性分析，发现产品提价对行业盈利改善显著，行业提价4%的情况下毛利率提升2.4pct

乳制品通过收缩费用的方式变相提价

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乳制品毛利率对价格变动敏感性分析

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    四、乳制品以伊利为例，净利率对提价的弹性大。

    以伊利股份为例，对乳制品行业提价进行了净利率敏感性分析，发现提价对伊利净利率的影响大。在其他因素不变的情况下，若伊利整体提价4%，公司毛利率将提升2.39pct，净利率将提升2.90pct，相对于2016 年9.35%的净利率提升明显。

伊利净利率对价格变动的敏感性分析

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    五、乳制品行业盈利能力对双因素的综合敏感性高

    成本价格变动和产品提价对乳制品行业毛利率的综合影响：首先给出成本涨价和乳品提价对于毛利率的综合影响，具体见下表：从中可以看到，当成本涨价时，与啤酒行业相似，大部分组合为负，即乳制品提价同样难以覆盖成本上涨压力；当成本降价时，成本与价格弹性将共同改善行业盈利。在原奶和纸箱降价10%、乳制品提价4%的情况下，行业毛利率将提升5.01pct。

成本价格变动和产品提价对乳制品毛利率的综合影响

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    成本价格变动和产品提价对乳制品行业净利率的综合影响：以伊利为例，给出成本价格变动和产品提价对于乳制品净利率的综合影响，具体见下表：可以看到，由于乳制品毛、净利率基数较低，因此其净利率的综合弹性大。在原奶和纸箱降价10%、伊利提价4%的情况下，公司净利率将大幅提升5.15pct 至14.50%。

成本价格变动和产品提价对伊利净利率的综合影响

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